开源证券股份有限公司诸海滨近期对雅葆轩进行研究并发布了研究报告《北交所首次覆盖报告：PCBA电子制造“小巨人”，拓展汽车电子领域助力增长》，本报告对雅葆轩给出增持评级，当前股价为13.33元。

  雅葆轩主要是做消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务，制造流程包含BOM优化、技术上的支持、电子装联和检验测试等，客户包含上市公司及国内有名的公司，如深天马、德力西电气和辉光电等。2023年7月被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023年实现盈利收入3.54亿元，较2022年同比增长49.38%，归母净利润4305.69万元，毛利率/净利率分别为17.52%/12.17%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为46/56/73百万元，对应EPS分别为0.57/0.70/0.91元/股，对应PE分别为26.8/21.7/16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

  中国PCBA电子制造服务行业的市场规模预估2023年约为4,061亿元。以消费电子、汽车电子、工业控制等为代表的细分电子科技类产品市场发展迅速，预计2024年笔记本市场需求会逐季好转，全球笔记本电脑市场将呈现温和成长，出货年成长率约3.6%，达1.72亿台。2024年上半年，国内手机和智能手机出货量创近3年新高。消费电子市场需求持续回暖，行业已全面迈入复苏通道。

  雅葆轩业务板块不断拓展，热情参加其车载显示领域的业务布局，逐步提升汽车电子PCBA规模化电子制造服务能力，以契合其发展汽车显示产品的发展的策略。车载仪表盘、车载中控屏幕控制板产品主要使用在在比亚迪002594）、丰田、福特、吉利、小鹏等终端品牌。目前已掌握和生产相关的多项核心技术，2022-2023年研发费用分别为973.05万元、1221.60万元，研发费用率分别为4.11%、3.45%。截至2023年12月，公司共拥有各类专利33项，其中发明专利5项、实用新型专利28项。募投项目新增贴片机125,000.00万点，达产后预计可实现年出售的收益45,628.00万元，正常年利润总额5,565.64万元。

  风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、产品和技术更新迭代较快及替代风险

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